华润三九(000999)外延扩张提升盈利空间
投资要点：
●华润三九未来有望成为华润集团中药业务的整合平台，若实现资产整合，集团在中药处方药以及OTC领域的优势能得到进一步提升。
●公司剥离非主业资产，实现外延式扩张。此外，受益医改。
●预计2010、2011年每股收益0.92元和1.13元，同比增长26.4%和 23.8%，目标价36元，给予"增持"评级。
依托华润集团成长
2008年，国资委下发《关于三九企业集团并入华润有限公司的通知》，上市公司层面的债务重组方案实施完毕，三九医药正式纳入到华润集团旗下，股改方案也于2008 年年底成功实施。这表明三九医药已摆脱历史问题的束缚，解决了大股东对上市公司的占款问题，迈入发展新阶段。
华润集团在重组央企华源集团、三九集团医药资源的基础上，已经成长为大型药品制造和分销企业，年营业额超过270亿元，目前旗下的医药资产除了华润三九，还有东阿阿胶、华源医药、上海医疗器械集团等。
按照国资委的部署，到2010 年，中央企业将从140家左右减少到80-100家，而同行业内的兼并收购无疑是减少数量的重要方式之一。因此，在新医改*策的推动下，华润集团和北药集团的内部重组将成为市场未来的关注热点。
2010年展望：华润三九未来有望成为华润集团中药业务的整合平台，而这和公司通过收购进行多元化经营的战略也是一致的。北药集团旗下的本溪中药三厂、合肥神鹿中药厂和北京双鹤高科天然药物有限公司等优质中药资产，与华润三九现有业务具有良好的互补性，若实现资产整合，集团在中药处方药以及OTC 领域的优势能得到进一步提升。
实现外延式扩张
2009年公司进一步明确自己的发展战略，通过剥离非主业资产，集中发展制药主业：1、先后出售了深圳市三九医药连锁股份有限公司、汉源三九黎红食品有限公司等与公司战略不一致的资产；2、通过对外并购收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九*石制药厂以及上海百安制药有限公司，扩充公司的产品线，积极寻求新的利润增长点。
2010年展望：1、公司将重点开展抗肿瘤药华蟾素营销整合和学术营销体系建设，华蟾素系列产品将在2010年实现40%-50%的快速增长；2、公司实施皮肤药品类规划，推出5个皮肤药新品，利用现有的销售平台优势，复制感冒类系列产品增长模式，向10亿销售规模迈进。3、由于研发能力较弱，营销能力强大，因此公司将继续寻找收购机会，将好的品种纳入三九品牌和销售体系，实现外延式扩张。
OTC业务行业领先
公司拥有强大的品牌运作能力，未来仍将重点发展品牌OTC、中药处方药、中药配方颗粒、抗生素和普药四大制药业务，以品牌OTC为核心业务，以中药处方药、中药配方颗粒为快速增长的明星业务。
OTC分产品来看：2009年核心产品感冒灵收入9.5亿元，增长34.9%，增长较快主要是受益于甲流疫情；三九胃泰收入2.2亿元，增长25%；参附注射液收入2.5亿元，增长19%，皮炎平和正天丸收入略有下降。
国家行业*策扶持：2009年国家开始实施基本药物制度。公司共有68个品种进入《国家基本药物目录》，其中三九胃泰、正天丸为独家品种。尽管独家品种价格有所下调，但是由于市场实际售价与该调价后相差不多，对公司出厂价影响不大；随着2010年基本药物覆盖60%的基层市场，销量将得到进一步释放。公司独家品种参附、华蟾素等注射液进入了新版的医保目录，而中药配方颗粒也进入了部分地区的医保目录，此前公司在医院的销售只有1 个亿左右，医改的强化实施给公司产品的市场扩容创造了条件。
2010年展望：1、进入医疗终端：公司目前已组建了300人队伍的基本药物部，建立三九胃泰和正天丸的医院营销模式和学术营销体系，加快进入医疗终端。预计三九胃泰和正天丸全年增长能达到30%左右。2、加大中药处方药营销力度：加大学术营销力度，推动核心产品快速成长，在心血管和抗肿瘤领域推出新产品，培育过10亿元大品类。3、其他业务：已建立中药配方颗粒基地，参与建立国家质量标准；公司在沈阳辽民投资建设原料基地进展顺利，预计2010年年底投产。
投资建议和评级
预计2010、2011年每股收益0.92元和1.13元，同比增长26.4%和23.8%，目标价36元，给予"增持"评级。
经营风险提示：感冒药成本上升的风险；公司现有中药注射剂品种均面临再评价的时间和费用投入压力。